[투자자산운용사] 나 혼자 정리하는 2과목 6장

2과목. 투자운용 및 전략2/ 투자분석

6장. 리스크 관리

 

 

 

리스크 종류

시장리스크	신용리스크	운영리스크	유동성리스크	법적리스크
시장 가격의 불리한 변동	-거래상대방이 약속한 금액 지불 못하는 경우 -결제 위험 -신용손실분포로부터 예상되지 않은 손실 -부도율이 가장 중요	-한도초과 -승인 되지 않은 거래	-자금을 적기에 확보 NO -불필요한 비용 -시장에서 포지션 마감 시 발생비용	법적으로 계약 NO

 

 

리스크 관리 실패 사례

베어링 은행 파산사건	메탈게젤샤프트사 파산사건	오렌지카운티의 파산사건
-내부관리통제제도 감독 중요성 -Front, Back 업무분리미비 -경영진의 파생상품인식부족 -파생상품을 투기거래수단으로 사용	-과도한 장기공급계약체결 -유동성리스크 평가부족	향후 이자율이 낮아질 거란 예상으로 장기채 투자

 

 

VaR 정의

-정상적인 시장상황에서 VaR로 위험 측정

-극단적인 시장상황에서는 Stress Test(위기분석) 실시

-주어진 신뢰수준에서 발생할 수 있는 최대손실가능금액

-일정허용(유의)수준에서 발생할 수 있는 최소손실가능금액

-델타-노말 방법 적용하면 매입포지션 VaR = 매도포지션 VaR

 

 

<신뢰수준 95%에서 1일 VaR = 10억>

 

정상적인 시장상황에서 95% 수준으로 최대손실금액 = 10억

정상적인 시장상황에서 유의수준이 5% 최소손실금액 = 10억

정상적인 시장상황에서 1일동안 10억이상 손실 확률 = 5%

정상적인 시장상황에서 10억이상 손실 확률 = 20일에 1번 정도 -> 5%

 

VaR측정

-신뢰수준 초과한 손실 발생 확률은 알 수 있어도 규모 파악은 힘들다

-VaR(위험의 크기) = 위험노출금액 * Z(상응하는 신뢰수준) * 변동성(표준편차) * 루트기간

   항상 절댓값                             95%-> Z = 1.65 

                                                99%-> Z = 2.33

-VaR 클수록 필요 최소요구자본 증가

-T up, Z up ----> VaR up ; 위험회피성향 클수록 T up, Z up

 

 

개별자산 VaR측정

-선형인 경우 주로 이용 / 비선형은 감마로 조정

 

 주식 VaR = 위험노출금액(주식) * Z * 변동성(표준편차) * 베타 * 루트 기간

 채권 VaR = 위험노출금액(채권) * Z * 변동성(표준편차) * 수정듀레이션 * 루트 기간

 옵션 VaR = 위험노출금액(기초자산) * Z * 변동성(표준편차) * 델타 * 루트 기간

 

옵션 매수포지션 VaR = 매도포지션 VaR

 위험 과대평가              위험 과소평가

 

단점 ; 정규분포가정으로 두터운 꼬리 반영불가, 민감도 분석 어려움,

         옵션같은 비선형 손익구조 상품에는 부적절하다

 

 

포트폴리오 VaR

-범위;  |VaR(A) - VaR(B)| <= VaR <= |VaR(A) + VaR(B)|

-분산효과;  ( |VaR(A)| + |VaR(B)| ) - 포트폴리오 VaR

	A, B 모두 long position	A는 long, B는 short
상관계수 1	분산효과X : VaR(A) + VaR(B)	효과 최대 : |VaR(A)| - |VaR(B)|
상관계수 0	(각 제곱의 합)^1/2	(각 제곱의 합)^1/2
상관계수 -1	효과 최대 : |VaR(A)| - |VaR(B)|	분산효과X : VaR(A) + VaR(B)

 

비모수적방법

-리스크요인이 변할 때 자산가치 변동을 측정하는 완전가치평가방법

-수익률 분포를 정규분포로 가정 X

-종류 -> 역사적 시뮬레이션/ 몬테카를로시뮬레이션/ 스트레스 검증

 

	역사적 시뮬레이션	구조화된 몬테카를로	스트레스 검증
정의	과거변동을 향후 나타날 것이라고 가정	향후변동을 몬테카를로 시뮬레이션으로 얻음	비정상적 시장에서 극단적인 사건 고려
장점	변동성, 상관계수 추정 필요 두터운 꼬리 고려 가능	가장 정확, 복잡한pf도 ok 민감도, 위기 분석 용이	과거데이터 없어도 ok 민감도, 위기 분석 용이 비선형포지션도 ok
단점	민감도 분석은 어려움 오직 1개의 변화과정만 ok VaR추정치 정확도 down	모형 위험 大 시간, 비용 多 왜곡 가능성 존재	정상적인 시장에서 no 상관관계 추정 down VaR 오류 가능성 존재
특징	정규분포 가정 no	주로 기하학적 브라운운동모형 사용	특정 분포 가정 no VaR 대체수단 보완

 

 

신용리스크

-수익률 분포 ; 비대칭적, 한쪽으로 치우친 두터운 꼬리 보유

	시장 위험	신용 위험
위험 원천	단순	다양
위험 측정	시장 VaR	신용 VaR
목표 기간	단기	장기
손실 분포	정규분포, 대칭	비정규분포, 비대칭
법적 위험	NO	多

 

 

 

KMV부도율

-부도가 발생한 경우만 신용손실이 발생한 것으로 간주하여 리스크를 추정하는 모형

-기초자산 = 자산가치, 행사가격 = 부채금액 으로 간주 ---> 콜옵션으로 본다!

-부도확률은 만기 시 외가격(OTM) 확률

-실증적 EDF 사용 -> 그렇다고 이론적 EDF보다 우월하다고는 놉

 

 

신용리스크 측정모형

 부도모형 : 부도 발생한 경우만 신용손실 발생으로 간주

  예상손실(EL) = 위험금액 * 부도율 * 손실률(1-회수율)

  예상손실변동성(표준편차) = 위험금액 * {부도율(1-부도율)}^1/2 * 손실률

  예상손실 -> 비용으로 인식/ 손실대비는 충당금으로/ 대출금리에 반영

  예상外 손실 -> 리스크로 인식/ 손실대비는 자기자본으로/ 자기자본비율에 반영

부도모형은 손실분포로부터 측정

 

 MTM모형 : 부도 발생 + 신용등급하락 까지 포함

 신용 VaR = 일정신뢰수준에서 최대 손실 – 예상 손실

MTM모형은 시장가치분포로부터 측정

 

 크레딧 메트릭스 : 채무불이행 + 신용등급하락 까지 포함

 보유자산 – 신용등급 상관관계 고려